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2021-10-29光大证券股份有限公司程新星对申通快递进行研究并发布了研究报告《2021年第三季度报告点评：产能扩张成本承压，Q3亏损环比扩大》，本报告对申通快递给出增持评级，当前股价为7.72元。

申通快递(002468)

事件：公司发布 2021 年第三季度报告。公司 21 年前三季度实现营业收入约169 亿元，同比增长 15.0%；实现归母净亏损约 2.38 亿元，较上年同期（盈利0.05 亿元）由盈转亏；实现扣非归母净亏损约 3.12 亿元，较上年同期（亏损 0.51亿元）亏损扩大。21 年第三季度，公司实现营业收入 58.9 亿元，同比增加 8.1%，实现归母净亏损 0.92 亿元，较上年同期（亏损 0.65 亿元）亏损扩大，环比第二季度（亏损 0.57 亿元）亏损扩大；实现扣非归母净亏损 1.44 亿元，较上年同期（亏损 0.83 亿元）亏损扩大，环比第二季度（亏损 0.73 亿元）亏损扩大。

快递单量增速低于行业平均增速，市场占比下降。公司 2021 年前 9 个月快件完成量约 76.2 亿票，同比增长约 28.0%，低于行业平均增速 8.7pct；快递业务量全行业占比约为 9.92%，较上年同期占比下降 0.68pct。2021 年第三季度，公司快件完成量为 27.9 亿票，同比增长 14.5%，低于行业平均增速 8.5pct，业务量全行业占比约为 10.18%，较上年同期下降 0.76pct。

单票收入下降放缓，快递业务收入增速由负转正。公司 2021 年前三季度快递业务收入约 165.2 亿元，同比增长 17.5%，较上年同期增速（-8.8%）由负转正；全口径单票收入约 2.17 元，同比下降 8.2%，但降幅大幅低于上年同期降幅（22.7%）。2021 年第三季度，公司实现快递业务收入约 56.4 亿元，同比上涨约 8.4%，较上年同期增速（-8.7%）由负转正，单票收入约 2.02 元，同比下降5.3%，但降幅大幅低于上年同期降幅（23.6%）。综合量价影响，公司 2021 年前三季度营业收入同比增长 15%，较上年同期增速（-6.0%）由负转正，第三季度营业收入同比增长 8.1%，较上年同期增速（-5.7%）由负转正。

单票成本降幅低于单票收入降幅，综合毛利率下降。公司 2021 年前三季度营业总成本同比上涨 17.6%，全口径单票成本约 2.29 元，同比下降约 8.1%；21年第三季度营业总成本同比上涨 9.8%，全口径单票成本约 2.20 元，同比下降约4.1%。综合收入成本，公司 2021 年前三季度综合毛利率约 1.51%，较上年同期下降 1.44pct，公司 2021 年第三季度综合毛利率约 0.22%，同比减少 0.46pct。

产能稳步扩张。截止 2021 年 6 月末，公司已完成 20 个改扩建项目，目前全网产能吞吐能力达 3500 万单/日左右。今年下半年 28 个项目交付完成后，公司今年产能吞吐目标有望实现 4200 万单/日左右。

投资建议：《浙江省快递业促进条例》落地，快递行业价格战有望继续缓和；公司产能扩张带来成本增长，短期盈利承压。基于公司成本端仍有一定压力，我们下调公司 21-23 年 EPS 分别至-0.11、0.09、0.16 元（原为 0.33、0.44、0.58元）；基于快递行业价格战有望继续缓和，我们维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期

该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.4；证券之星估值分析工具显示，申通快递（002468）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。