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来源：格隆汇

4月24日，“快递一哥”顺丰开盘走弱的表现引人注意——盘中一度跌超4%，截至收盘股价下跌2.99%至47.3元，成交额为10.5亿元，总市值为2080亿元。

（行情来源：wind）

究其原因，原来是受该公司一季度净利润大幅下滑的表现所拖累。

4月23日晚间，顺丰发布一季度业绩报告，其中财报显示，2020年一季度该公司实现营收335.41亿元，同比增长39.59%；实现净利润9.07亿元，同比下降28.16%。营收大幅度增长，但净利润降幅居然达到了28.16%，如此反差真的是出人意料。

为什么会出人意料呢？

要知道，在疫情冲击之下，快递行业是最先复苏的行业，而顺丰的直营模式更是获得了政府的“通行证”，致使业务量大增。因此第一季度如果让外界选一个业绩有保证的行业，快递行业是当仁不让的选择，而快递一哥顺丰更是行业首选。而受业务运营不停滞的影响，自2020年1月2日以来，顺丰股价也迎来了两波上涨高峰，累涨超31%。

(行情来源：wind)

那么，造成如此反差的原因是什么呢？

净利润同比大降28%

首先，还是将目光聚焦到顺丰的一季报上。

据财报显示，顺丰一季度实现营收335.41亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降28.16%；实现扣非净利8.3亿，同比下降0.5%；基本每股收益为0.21元/股。

（数据来源：顺丰财报）

其中，从业务量数据来看，可以看出顺丰一季报中一大亮点——业务量增速连续领跑，且Q1份额逆势扩张。

据相关数据显示，今年一季度，该公司实现业务量17.2亿件，同比增长77.1%，份额逆势扩张，Q1提升至13.7%，其中1-2月提升至约16%，3月随着通达系复工，回落至11%，但同比仍大幅提升4个百分点。而业务量增速连续6个月领跑，使得Q1累计顺丰的业务量增速跑赢“通达系”：顺丰（77.1%）>韵达（7.1%）>行业（3.2%）>圆通（0.5%）>申通（-12.36%）。

（数据来源：华创证券）

与此同时，一季度顺丰速运物流业务取得高增长率，也对该公司营收和现金流产生正向效果，其中该公司一季度经营活动产生的现金流量净额为19.09亿元，同比增长34.28%，而营业收入也同比增长了39.59%。

但问题来了，营收增加近4成，利润却减少近3成，这究竟是为什么呢？

从财报中透露的信息来看，顺丰控股一季度利润下降主要有两方面的原因，具体如下：

一方面是，防疫成本增加以及非经常损益减少使得业绩承压。疫情期间该公司业务收入结构产生一定变化，主要是由“电商特惠专配”拉动营收增长，以及疫期为返岗员工提供的额外激励和补贴、 解决员工衣食住行、防疫口罩和消毒品等的采购，致使成本增加较多，从而造成毛利率下降 1.99个百分点至16%。

与此同时，顺丰今年一季度的非经常性损益为0.75亿元，较去年同期 4.27 亿元大幅下降，主要是金融资产公允价值变动损益以及投资收益减少所致。而均扣除非经常性损益后，今年一季度扣非净利润较去年同期几乎没有增长。

（数据来源：wind）

另一方面是，单票收入有所下降。据华创研报数据显示，今年一季度顺丰单票收入为18.6元，同比下降22%。除此之外，据顺丰发布的3月份经营简报数据显示，2020年3月，顺丰虽然物流业务量同比增长93.45%至6.79亿票，但单票收入却同比下降23.2%至17.91元。

（数据来源：华创证券）

由此可见，该公司一季度“增收不增利”有很大一部分的原因是，电商特惠件发力推动业务量提速，但却促使该产品价格下移等现象所致。

除此之外，还有一些财务数据值得留意。据财报显示，费用端方面，今年一季度顺丰的销售费用为5.2亿，管理费用为28.3亿，财务费用为2.3亿，三费合计35.8亿，三项费用率10.7%，同比下降1.2%，研发费用3.28亿，研发费用率1%，基本持平。

电商特惠件，福还是祸？

事实上，说起特惠件拉低票均单价造成整体盈利能力下滑一事，早已经在2019年的财报中有所体现了。

3月23日，顺丰披露2019年业绩报告。报告期内，该公司实现营业收入1121.93亿元，同比增23.37%；归母净利润57.86亿元，同比增27.23%；扣非净利润42.08亿元，同比增20.79%。其中，扣非净利润增速低于营收增，原因就在于其毛利率出现下滑。

对于毛利率的下滑，该公司在财报中指出，一方面是因为推出新的经济快递产品（特惠专配）虽然取得超预期增长，但四季度旺季高峰件量激增带来较多临时资源投入 ；另一方面是公司规模效益将进入新一轮爬坡期，因此影响公司2019年整体毛利率较上年度下降0.50个百分点至17.42%。

基于上，可以看出，电商特惠件并不是第一次影响顺丰的盈利水平了。但即便如此，顺丰仍需要推行特惠件来拉动业务增长，这是为什么呢？

找出这个原因需回到顺丰的业务线上面去。据了解，目前，顺丰将自身业务分为两部分，即传统业务和新业务，传统业务是由时效快递和经济快递组成，而新业务是由包括快运、冷运及医药、国际业务、同城急运和供应链业务组长。其中，时效快递包括顺丰即日、顺丰次晨和顺丰标快三个产品，而经济快递则是指顺丰特惠件。

近年来，时效件业务虽然占了顺丰控股的营业收入大头，但却面临收入增速放缓的苦恼，自2017年-2019年分别同比增长17.6%、14.3%、5.93%，呈逐年下滑的态势。从上述数据来看，不难看出，随着“三通一达”不断发力侵蚀市场份额，近些年快递一哥的直营模式优势已有所减弱，进而促使其时效件增速不断放缓。

而随着时效件增速不断放缓，顺丰在行业中的市占率不断走低。据相关数据显示，2014-2018年，顺丰业务量市占率由11.53%一路下滑为7.26%。因此，在此情况之下，顺丰从2019年5月开始，针对下沉市场推出了电商特惠件业务。

在电商件的发力下，顺丰业务量增速得以快速提高，并于2019年8月开始超越行业平均水平，公司的市占率也得以企稳。参照国家邮政局公布的2019年快递全行业业务量，顺丰控股的市占率为7.61%，较2018年提升0.04个百分点。

但不得不说的是，从另一个角度来看，特惠件走的“路子”也带来一些负面影响——陷入增收不增利，毛利率下滑的窘境中。

据相关财务数据显示，2019年Q4，顺丰控股毛利率为12.96%，较第三季度18.43%的大幅下降5个百分点，创下了三年以来的最低水平。与此同时，今年一季度16%的毛利率虽较2019年Q4有所好转，但仍与2019年Q2的毛利率相去甚远。

（数据来源：wind）

由此看来，虽然推行电商特惠件在一定程度上帮助顺丰抢占了市场份额，但实际正如“福之祸兮所倚”一样，这一打法也很容易让其陷入增收不增利的麻烦之中，而此次的一季度的业绩表现就是一个佐证——业务量大幅攀升之际，盈利能力却下降了。